信貸對實體經濟支持力度有所減弱

工研金融觀察·2013年11月總策劃： 詹向陽 中國工商銀行金融研究總監兼城市金融研究所所長課題組長： 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所副所長鄒民生 上海證券報首席編輯 課題組成員：馬素紅、程實、宋瑋、王婕、羅寧、郭可為、呂振豔趙幼力、王小娥、朱妮、李露、楊荇■ 國內方面：10月，儲存CPI溫和上漲。本輪CPI上漲峰值已過，後幾個月CPI漲幅將小幅放緩。10月新增貸款小幅回落，信貸對實體經濟的支持力度有所減弱。社會融資規模比上月和上年同期均大幅減少。銀行間市場利率總體上行，流動性穩中偏緊。人民幣匯率年底前升值速度將放緩。A股先揚後抑，未來或小幅上行。■ 國際方面：10月下旬以來，在美日歐經濟增速有所加快、新興經濟體增長放緩、美聯儲未來可能縮減資產購買規模、跨境資本流動更加頻繁等因素影響下，全球市場波動有所加劇。後市，美元在保持強勢的同時震蕩將有所放大，新興市場貨幣分化依舊，全球股市震蕩會加劇；油價有望企穩回升，全球債市仍將黯淡。價格總水平：CPI溫和上漲，PPI降幅擴大10月，居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.2%，較上月上漲0.1個百分點，為連續第二個月漲幅擴大，新漲價因素和翹尾因素分別為2.3和0.9個百分點；當月CPI環比上漲0.1%，較上月下降0.7個百分點。全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.5%，降幅較上月擴大0.2個百分點；環比與上月持平。反映出供給旺盛背景下產能過剩的壓力仍然較大。我們判斷本輪CPI上漲的峰值已過，後幾個月CPI漲幅將小幅放緩。PPI方面，近期國際原油及大宗商品價格走低使得輸入型壓力減輕，國內經濟和工業生產的改善程度有限，以及工業品供過於求的局面也使得PPI缺乏上漲動力，預計後幾個月PPI的降幅將在目前水平上略微擴大。社會流動性：流動性有所收緊，新增貸款有所回落10月末，廣義貨幣(M2)餘額107.02萬億元,同比增長14.3%，分別比9月末和上年同期高0.1個和0.2個百分點；狹義貨幣(M1)餘額31.94萬億元,同比增長8.9%，與9月末持平，比上年同期高2.8個百分點。10月M2增速較快主要是去年低基數效應以及近幾個月外匯占款較快增長的影響。值得注意的是，10月M2絕對量較9月大幅減少7213億元，過去曆年裡這種情況比較罕見，說明M2其實是一個相對較弱的增長。同時，M2增速高出M1增速5.4個百分點，主要是由於存款結構中定期存款保持較快增長，顯示企業對未來的投資較為謹慎。從社會融資規模來看，單月社會融資規模為8564億元，比9月和上年同期分別大幅減少5485億元和4342億元。與去年同期相比，外幣貸款、信托貸款和銀行承兌匯票分別同比少增1237、1040和1127億元，企業債券同比減少1925億元，成為社會融資大幅減少的主要因素，也使得人民幣貸款占社會融資規模比重上升至59.1%，較去年同期上升20個百分點。央行對於非標資產的管理使得社會融資規模重新回到以信貸為主的模式。10月人民幣貸款新增5061億元，同比多增7億元，較9月少增2809億元。從歷史數據看，10月信貸新增量大多是全年最低值，因此屬於正常的回落。分部門看，住戶貸款增加2049億元，其中短期貸款增加514億元，中長期貸款增加1535億元；非金融企業及其他部門貸款增加3010億元，其中短期貸款增加2148億元，中長期貸款增加1440億元。值得注意的是，10月企業中長期貸款新增額較三季度各月2300-2500億元的新增規模大幅減少，表明信貸對實體經濟的支持力度有所減弱，10月固定資產投資資金來源中國內貸款資金增長放緩也印證了這一點。在穩中偏緊的貨幣政策背景下，商業銀行資產擴張逐步放緩，並在債券購買上更為謹慎，預計未來幾個月社會融資規模將進一步下滑，M2增速也將有所放緩。考慮到目前14.3%的M2增速已遠離13%的年初目標，預計今年難以實現年初目標。銀行間市場流動性：公開市場實現資金淨回籠，資金面穩中仍然偏緊進入10月份以來，銀行間市場的資金面較三季度末有所放鬆。10月17日，央行意外沒有在公開市場上進行任何操作，此為7月30日逆回購操作重�以來的首次暫停。央行這次暫停逆回購主要意在表明貨幣政策維持穩中偏緊的政策意圖。10月16日央行網站刊出新聞稿，明確表態當前我國銀行體系流動性總體上比較寬裕，下階段將根據形勢變化，靈活mini storage用各種貨幣政策工具組合，管理和調節好銀行體系流動性。同時，三季度貨幣政策報告首次提出"保持定力，精准發力"，強調"重點是創造一個穩定的貨幣金融環境，促使市場主體形成合理和穩定的預期，推動結構調整和轉型升級"，為當前及下一階段的貨幣政策定下了基調。整個10月，央行累計在公開市場淨回籠資金404億元，結束了此前連續半年的資金淨投放。與此同時，作為今年貨幣政策的創新工具，常備借貸便利的月度餘額于近期披露。6-9月，常備借貸便利餘額分別為4160億元、3960億元、4100億元和3860億元。總體來看，央行仍然延續了前幾個月"鎖長放短"的操作方式，即通過續做三年期央票凍結長期流動性，通過SLF和逆回購提供必要短期流動性支持來實現對市場流動性的精准調節。銀行間市場利率總體上行，市場資金面趨於緊張。10月份,銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.84%，比9月上升0.37個百分點，比上年同期上升0.96個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為3.86%,比9月上升0.37個百分點，比上年同期上升1.03個百分點。從月內走勢來看，國慶長假以來，受存款準備金補繳以及長假後資金集中到期的影響，銀行流動性承受一定的壓力。為此，央行展開了較大規模的逆回購操作。同時，隨著10月中旬存款準備金退還以及月中對資金需求的降低，銀行間市場利率逐漸走低。進入10月下旬後，受公開市場"零操作"以及財政存款上繳的影響，銀行間市場資金面趨於緊張。10月下旬開始市場利率呈現較快上升的態勢，銀行間市場7天利率一度升至5%左右，10年期國債收益率更是創下5年新高。月末市場利率有所回落，但仍然處於較高水平。進入11月份以後，資金面轉向寬鬆，同業拆借加權平均利率一度回落至3.5%左右。此後央行再度暫停逆回購操作，進入11月中下旬以後，資金面再度趨緊，同業拆借加權平均利率回升至5%左右。出于對外匯占款延續升勢、年底財政集中放款、通脹壓力漸起等因素的考量，預計央行仍將通過"鎖長放短"的政策組合維持目前緊平衡的流動性狀態，年底前開展正回購操作的可能性較大，而市場利率將總體保持較高水平。人民幣匯率：人民幣兌美元較大波動，年底前升值將放緩10月,人民幣匯率經歷了較快升值後連續貶值的較大波動。在18個交易日里，最大漲幅為65個基點，最大跌幅為43個基點。國慶節假期結束後人民幣兌美元中間價追隨其他非美貨幣走高，人民幣兌美元保持強勢升值，但進入月末，受海外市場美元反彈及市場上購匯盤影響，人民幣中間價連跌4日至接近月初水平。10月人民幣兌美元中間價累計上漲55個基點，升值幅度0.09%，2013年累計升值幅度達2.33%。進入11月以後，人民幣升值預期仍然較強，加之美元指數持續走軟，在岸、離岸市場人民幣走勢都較為強勁，在岸人民幣兌美元匯率不斷刷新匯改以來新高，截至11月20日，人民幣兌美元匯率中間價已逼近6.13關口。未來一段時間，人民幣兌美元匯率將在目前水平基本保持穩定，預計年底人民幣兌美元不會突破6.0，匯率走勢以雙向浮動為主。股票市場：10月震蕩中小幅收跌，未來可能小幅上行10 月，滬深兩市A股呈現出先揚後抑的震蕩走勢，股指小幅走高後回落。當月上證綜指、深證成指收于2141.61 和8444.41點,較9月分別下跌33.06和70.17 點,跌幅分別為1.5%和0.8%。11月15日，《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》公佈，涉及行政體制、金融體系、財稅體制等等方方面面的改革，不少領域的改革超出此前市場預期，給A股市場帶來豐富的投資機會，此後市場活躍度明顯提升，上證綜指一度突破2200點。從成交情況來看，10月份滬、深兩市成交額較上月增、減不一。滬市月度成交額為2.11萬億元，環比萎縮17.5%，日均成交1165億元，環比減少12.7%；深市月度成交額為2.24萬億元，環比增加4.8%，日均成交1247億元，環比增加10.6%。未來，國內經濟增長穩步放緩的大趨勢基本確立，而十八屆三中全會文件已經公佈，社會各界對未來中國改革格局和經濟社會走向均寄予較高期望，這些都構成股市長期走強的重要基礎，中國股市可能已經進入了新一輪上升的長期通道。短期看，出口形勢嚴峻、內需較為疲弱、通脹壓力增大、地方債務和房地產市場風險上升、流動性較為緊張等隱憂還在，預計未來幾個月A股將呈現震蕩中小幅上行的態勢。self storage