華潤錦華：變身機頂盒廠商前景未必一片光明

有分析師指出，迷你倉創維數字或許對盒子的未來過於樂觀，隨著智能電視的推廣普及，盒子將日漸式微林建榮今年4月，華潤錦華（000810.SZ）通過重大資產重組"聯姻"深圳創維數字技術股份有限公司，主營從原有的紡織業務轉向機頂盒生產與銷售。在4月下旬複牌後，公司股價連拉3個漲停；9月初，隨著重組方案的進一步落實，公司又迎來一個漲停行情。但近日，隨著創維阿里酷開電視的發佈，這樁"婚事"的價值不得不讓人重新思考。9月13日，公司股價報收14.69元，今年以來累計上漲88.82%。看起來不錯的買賣從去年開始，機頂盒就是市場相當關注的概念。同洲電子、銀河電子、樂視網、華數傳媒、百視通等上市企業紛紛涉水，在一年多的時間里發佈了形狀各異、風格多樣的機頂盒產品，而且隨著相關新品的發佈，上市公司總能迎來長短不一的股價上漲行情。此外，包括小米和蘋果等知名企業的加入也讓盒子這一細分行業變得更加令人矚目。在這樣的市場環境下，華潤錦華也在今年年初開始了資產重組。如果從行業的情況看，華潤錦華聯姻創維數字，似乎是一場"棄暗投明"的重生。華潤錦華主要從事紡紗、織布、紡織品製造和銷售，財報顯示，近三年來公司盈利能力呈下降態勢。2010年至2012年公司歸屬於母公司股東的淨利潤分別為0.82億元、0.56億元和0.04億元，公司棉紡業務2012年已經出現較大規模虧損。而此次置入的創維數字號稱我國數字機頂盒行業的龍頭，近三年的經營情況與華潤錦華形成鮮明對比。公司營業收入從2011年的29.62億元上升至2012年的34.08億元，歸屬母公司的淨利潤從2011年的2.67億元上升至2012年的3.04億元。近兩年的經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.07億元和5.14億元。且預計2013年~2017預測扣除非經常性損益後淨利潤分別為3.26億元、3.7億元、4.04億元、4.45億元和4.68億元。公司自4月份複牌，迄今股價漲幅將近65%，但結合機頂盒市場的現有情況，或許華潤錦華這樁"婚事"的價值應該重估。從電視行業的情況看，今年5月份，樂視網開始攪局，發佈了"物美價廉"的樂視TV，讓投資者的目光逐步從機頂盒轉移到智能電視一體機、互聯網電視上。此後，TCL聯合愛奇藝、小米聯合LG、創維聯合阿里巴巴等不斷推陳出新，互聯網電視市場激起層層波瀾。而從創維本身的情況看，在創維集團攜手阿里推出的酷開電視發佈後，創維數碼（00751.HK）的股價不漲反跌，4個交易日均為陰線。"創維數碼的股價沒什麼表現，是因為最近彩電的內銷並不景氣，市場對下半年的彩電內銷市場心存疑慮。"一位不願透露姓名的行業分析師對第一財經日報《財商》記者表示，市場對彩電市場的看法並不積極，而盒子市場可能更悲觀。必將消亡的盒子？上述分析師對盒子市場的悲觀看法可能來自官方文件。今年年初，工信部聯合發改委等部門聯合下發 《關於普及地面數字電視接收機的實施意見》，要求在3~5年內普及地面數字電視接收機，實現境內銷售的所有電視機都具備地面數字電視接收功能，滿足消費者免費正常收看地面數字電視的需求，到2020年全面實現地面數字電視接收。根據上述意見，明年元旦開始，境內市場銷售的40英寸及40英寸以上電視機應具備地面數字電視接收功能；2015年元旦開始，境內市場銷售的所有尺寸電視機應具備地面數字電視接收功能。也就是說，2015年元旦開始，機頂盒作為過渡性產品自存倉將逐步退出市場。雖然�多知名企業紛紛踏足機頂盒市場，但隨著新政策的頒佈，擁有更優秀性能的數字電視一體機或許注定成為未來電視產品的主流形態。目前看來，創維數字似乎對機頂盒的市場前景仍然樂觀。根據華潤錦華披露的重組草案，創維數字目前生產和銷售的產品包括有線機頂盒、衛星機頂盒、地面機頂盒、IPTV機頂盒、智能網絡機頂盒（含OTT）及其他網絡接入終端設備等產品。2013年，有線機頂盒還是公司的業績主力，年營業收入在十幾億元級別，衛星機頂盒緊隨其後，收入規模也在十億元以上；而IPTV機頂盒和智能網絡機頂盒的收入規模在2億元以下。但根據公司的業績預測，在2018年，公司IPTV電視機頂盒和智能網絡機頂盒的銷售收入將實現巨大突破，分別較2013年增長152%和377%，較2015年增長39%和33%。如果行業的發展緊隨政策，在2015年盒子開始退出市場的3年後，創維數字2018年IPTV盒子和智能網絡機頂盒將近40%的增幅能否實現？上述不願透露姓名的分析師表示："公司或許對盒子的未來過於樂觀，現在賣的智能電視已經有很多自帶智能操作系統了，盒子的作用將越來越小。如果加上政策的推動，盒子的式微會更快。"值得一提的是，作為目前二級市場上備受關注的機頂盒龍頭股，同洲電子（002052.SZ）的中報對行業的頹勢已經有所反應。上半年公司國內機頂盒及相關業務的銷售金額4.00億元，較上年同期減少6.28%。有線電視接入設備毛利率25.22%，同比下降4.29個百分點。二季度機構減持資料顯示，目前國內機頂盒市場的發展並未超出投入階段，幾乎所有地區實施的數字電視整體轉換都採用了機頂盒免費贈送的方式。機頂盒廠商，特別是IPTV機頂盒的盈利方式並不在銷售上，而是建立在與各地數字電視運營商合作的基礎上。從二級市場上看，今年第二季度，華潤錦華僅有44個交易日，盡管重組方案公佈後公司股價大幅上漲，但整個二季度，機構還是選擇了減持。Wind數據顯示，截至2013年第二季度，共有一家機構持有華潤錦華1156萬股股票，占公司流通股比例為8.92%，持有比例較上期減少1.37個百分點。上述分析師表示："機構出貨的原因可能是多方面的，但從長期看，我認為除非創維數字開創新的業務，否則盈利情況也可能不會太樂觀。"製圖/蔣皓明風險提示：重組方案不及預期、行業政策風險、產品銷售風險（實習記者梁琦對本文亦有貢獻）附表互聯網電視機頂盒"正規軍"百視通的小紅 小米盒子 樂視C1盒子 芒果派牌照方 百視通牌照 CNTV牌照 CNTV牌照 湖南衛視OTT牌照製造商 —— 富士康 富士康 華為發售日期 2012/12/10 2013/3/20 2013/1/18 2013/4/27 價格（元） 1年699，2年819 399 半年"0+290"、一年"0+490" 388，促銷（288）內容 電影、電視劇、幼教片、 CNTV內容與部分 樂視網內容、諸多樂視自制劇， 鳳凰衛視、華娛衛視及韓國SBS等電視台動畫片、NBA全賽事、 網絡視頻內容 以及CNTV內容 特色欄目；湖南衛視的獨家授權節目；電視劇、紀實等諸多節目 電影、紀錄片、音樂和綜藝等視頻內容渠道 通過國美銷售 飢餓營銷+直銷 飢餓營銷+直銷；國美等 京東商場、華為商城盈利模式 硬件免費+訂閱收費 硬件一次付費 硬件免費+訂閱收費 硬件一次付費資料來源：齊魯證券研究所迷你倉新蒲崗